Рынки выглядят так, будто сошли с ума, сектор полупроводников удваивается, а мул

Рынки выглядят так, будто сошли с ума, сектор полупроводников удваивается, а мультипликатор Price-to-Sales (цена к продажам) взлетел до максимумов с 1946 года – он на порядок выше любого пика за последние 80 лет.

Наткнулся на интервью с гендиректором VanEck ($230 млрд под управлением). Сделал для вас выжимку главного.

Почему этот «космический» рост оправдан и чего на самом деле ждать 👇

1️⃣ Многие сравнивают текущую ситуацию с пузырем доткомов 2000 года, но сегодня все иначе. Рынок не оторван от реальности, его рост полностью подкреплен ростом чистых прибылей. Nvidia за последний отчетный период + 129%, Google + 80%, а Meta + 62%.

Оценка топ-10 компаний S&P 500 по форвардному мультипликатору P/E составляет 21,6x, что практически равно их историческому среднему значению за последние десятилетия (20,8x). Цены акций растут в ногу с реальной прибылью.
Высокий показатель P/S объясняется уникальной маржинальностью современных IT-гигантов, вместо стандартных 5% маржи у компаний старой экономики они зарабатывают около 50%. Компании масштабируют доходы без пропорционального роста издержек (например, ИИ делает программистов эффективнее).

2️⃣ У кого есть реальный «защитный ров» (moat)?

Ян ван Эк предлагает делить технологический сектор на три группы, чтобы оценить их выживаемость на горизонте 10 лет:
• Вертикально интегрированные гиганты (Google, Amazon, SpaceX). Они имеют прямой доступ к клиентам, обладают собственными моделями, вычислительными мощностями и чипами.
• Уязвимые игроки без долгосрочного «рва». Сюда относятся производители чипов памяти (SK Hynix, Samsung) и производители только процессоров (Intel, Cerebras). Текущие сверхприбыли производителей памяти вызваны лишь ростом цен из-за дефицита, а не объемами продаж. Через 5 лет конкуренция может обнулить их маржу
• «Оболочки» (Microsoft, Apple). Эти компании показывают умеренный рост прибыли на уровне 10-20%. Они не строят инфраструктуру ИИ с нуля, а просто интегрируют чужие технологии в свои продукты, полностью завися от сторонних моделей и мощностей.

3️⃣ Почему у Anthropic (Claude) впереди тяжелые 12 месяцев. Один из главных фаворитов Кремниевой долины может столкнуться с жестким снижением доходов из-за четырех факторов:
• Оптимизация расходов клиентами. Компании учатся экономить. В самом VanEck использование токенов за 3 месяца удвоилось (с 10 до 20 млн), но затраты выровнялись благодаря переходу на более дешевые альтернативы. Крупные клиенты вроде Coinbase также оптимизируют траты на ИИ.
• Жесткая конкуренция. Китайские open-source модели (например, Deepseek) всего за 3 месяца догнали Claude по эффективности в базовых бизнес-задачах, но стоят копейки или вовсе бесплатны
• Кризис доверия. Конкуренты (включая Palantir) открыто обвиняют Anthropic в неэтичном поведении, они якобы обучаются на процессах клиентов, а затем создают конкурирующие продукты. Пример – Figma, чьи акции рухнули на 73%. Вопросы к Anthropic возникли и у правительства США.
• Контроль инфраструктуры. Крупные корпорации уходят от зависимости от одного провайдера к мультивендорным моделям, чтобы защитить свои конфиденциальные данные.

🤖 Взрывной рост фондового рынка это не пустой пузырь, поскольку текущие высокие оценки полностью обеспечены колоссальным ростом реальных прибылей ИИ-гигантов. Поэтому прогнозы на рост фондового рынка в этом году объективно реальны.

Ждем чтобы ФРС решала проблема ликвидности, и тогда крипта и все высокорисковые активы подтянуться под этот рост 🚀